El crudo Brent superó los $100 dólares por barril la semana pasada, todo ello debido a una franja de agua de 32 kilómetros de ancho situada a unos 10.500 kilómetros de Estados Unidos.

El tráfico de buques cisterna a través del estrecho de Ormuz —el cuello de botella del golfo Pérsico que transportaba aproximadamente una quinta parte del petróleo marítimo mundial antes del inicio de los combates— se ha reducido prácticamente a cero. Antes de la guerra, unos 80 buques realizaban el tránsito en un buen día. El máximo reciente es de 25.

Ahora Irán está trabajando en un segundo frente, apoyándose en sus aliados hutíes en Yemen para amenazar el estrecho de Bab el-Mandeb, la puerta sur del Mar Rojo. Es tan angosto como el estrecho de Ormuz. Con Arabia Saudí aumentando el transporte de barriles a través de su oleoducto Este-Oeste hacia el puerto de Yanbu, un ataque allí pondría en riesgo unos 4,5 millones de barriles diarios. Y a diferencia de Ormuz, entorpecería el tráfico de contenedores con destino a Suez, obligando a la carga entre Europa y Asia a dar un rodeo por el Cabo de Buena Esperanza.

Mientras tanto, la Reserva Estratégica de Petróleo de Estados Unidos se encuentra en su nivel más bajo desde 1983. El presidente Trump autorizó la liberación de hasta 172 millones de barriles en mayo para contener los precios. Funcionó durante un tiempo, pero ahora los operadores hablan de «fondos de tanque» (tank bottoms), el punto en el que extraer más petróleo resulta físicamente difícil.

Por qué el oro no se ha recuperado durante la guerra

Se supone que el oro es el activo que uno posee cuando estallan las guerras y los petroleros dejan de operar, así que entiendo la frustración de algunos inversionistas en los últimos meses. En lugar de dispararse, el metal precioso se ha mantenido estancado cerca de los $4,000 dólares la onza, una caída de aproximadamente una quinta parte desde que comenzaron los ataques contra Irán a finales de febrero, y muy lejos de su récord de enero, cercano a los $5,600 dólares.

La razón no es ningún misterio. Los precios del petróleo han aumentado, lo que ha impulsado la inflación y las expectativas sobre los tasas de interés. Como consecuencia, los precios del oro se han visto presionados.

Puedes verlo en el mercado de bonos. El rendimiento del bono del  tesoro de Estados Unidos a 10 años alcanzó el 4,71% la semana pasada, su nivel más alto desde enero de 2025. Los bonos alemanes alcanzaron niveles no vistos desde 2011. La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra se reúnen esta semana y se espera que ambos mantengan las tasas estables al tiempo que señalan el riesgo de aumentos en el futuro.

Los lectores habituales saben que llevo años defendiendo que la variable más importante para el precio del oro son las tasas de interés real. Cuando las tasas suben, el metal tiende a resentirse porque, a diferencia de la renta fija, no genera intereses.

La participación extranjera en las tenencias de bonos del Tesoro estadounidense también ha disminuido, pasando de aproximadamente el 56% en 2008 al 30% a finales de 2025. El comprador marginal de deuda pública es ahora un estadounidense sensible al precio, y estos compradores exigen una mayor compensación en forma de mayores rendimientos. No creo que esta situación se revierta significativamente cuando cese la crisis.

China está aprovechando la debilidad del mercado para comprar.

El Banco Popular de China compró 15 toneladas de oro en junio, su mayor compra mensual desde octubre de 2023, lo que eleva sus reservas oficiales a 2,346 toneladas. Esto representa 20 meses consecutivos de acumulación, la racha más larga registrada, según el Consejo Mundial del Oro (WGC).

No se centre solo en lo que hace China, sino en cómo lo hace. Su ritmo de acumulación se ha acelerado a medida que el precio del oro ha caído. El país añadió 40 toneladas en el primer semestre, periodo durante el cual el oro perdió cerca del 30 % de su valor desde su máximo histórico a finales de enero. Los analistas del fondo de cobertura Zweig-DiMenna, con sede en Nueva York, calculan que las compras chinas en el primer semestre ascendieron a unos $5,700 millones de dólares, la mayor parte en el primer semetre, frente a los cerca de $2,000 millones de dólares de todo 2025, cuando el oro experimentó una fuerte subida.

Creo que China podría estar haciendo una apuesta histórica si el pronóstico de John Paulson resulta ser cierto. El legendario gestor de fondos de cobertura, que ganó billones de dólares apostando a la baja en el mercado de hipotecas subprime en 2007, declaró a CNBC la semana pasada que cree que todavía estamos en las primeras etapas de un repunte a largo plazo del oro.

“A medida que la gente pierde la fe en las monedas de papel, el oro como alternativa seguirá creciendo”, dijo Paulson, y agregó que el metal “se está convirtiendo en la moneda de reserva más adecuada del mundo, reemplazando a la moneda fiduciaria”.

Los mineros están imprimiendo dinero a un precio del oro de $4.000 dólares.

Quiero destacar otro comentario que Paulson hizo durante su entrevista. Según él, los inversionistas podrían beneficiarse aún más manteniendo una exposición a las mineras de oro, además del metal en sí. Estoy de acuerdo, por eso desde hace tiempo recomiendo una ponderación del 10 % en oro, repartida equitativamente entre lingotes físicos y acciones de mineras de oro.

El oro ha promediado aproximadamente $4.700 dólares la onza en lo que va de 2026, frente a unos costes totales de producción (AISC) inferiores a $2,000 dólares. Incluso a $4,000 dólares, se trata de un margen extraordinario, que se refleja en el flujo de caja libre, los balances con saldo de caja positivo y las recompras de acciones. Scotiabank prevé importantes recompras de acciones de Newmont, Barrick, Agnico Eagle y Kinross. Josh Wolfson, de RBC, describe a los productores como empresas que operan desde una posición de fortaleza.

Tal como se pronosticó, Newmont registró un flujo de caja libre récord en el segundo trimestre, generando $2.200 millones de dólares tras producir aproximadamente 1,3 millones de onzas. La compañía, con sede en Denver, también anunció un dividendo de $0,26 dólares por acción. Se espera que Newmont y Barrick, que presentará sus resultados el próximo mes, registren ganancias combinadas de alrededor de $3.500 millones de dólares en el segundo trimestre, lo que sería una cifra enorme.

El mundo sigue bajo de peso.

Según los estándares históricos, la inversión en oro sigue estando muy por debajo de su peso máximo. Como porcentaje de las carteras, el oro representa una exposición de un dígito bajo. Con los precios del metal un 30 % por debajo de su máximo histórico, ahora podría ser un buen momento para considerar la acumulación.

Mantener la exposición entre el 5 % y el 10 % y reequilibrar la cartera periódicamente ayuda a mantener la disciplina. No es necesario tener una opinión sobre el estrecho de Ormuz.

El banco central de China no está intentando predecir los movimientos del mercado, y no creo que tú debas hacerlo tampoco.

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Las participaciones pueden variar diariamente. Las participaciones se informan al cierre del trimestre más reciente. Los siguientes valores mencionados en el artículo estaban en posesión de una o más cuentas administradas por U.S. Global Investors al 30/06/2026: Newmont Corp., Barrick Mining Corp., Agnico Eagle Mines Ltd.