India es el mayor comprador de joyas de oro del mundo, y una gran parte de esa demanda proviene de hogares agrícolas que históricamente han convertido dinero en efectivo en oro después de una cosecha abundante.

El problema este año es que la India se encamina hacia su monzón más débil desde 2009. Las precipitaciones están muy por debajo de lo normal y la temporada de siembra de verano ha tenido un comienzo difícil.

Monzón débil, cosecha escasa, bajos ingresos rurales, baja demanda de oro. Esa ha sido la historia habitual desde que me dedico a esto. De hecho, el oro en India se cotiza actualmente con un fuerte descuento respecto a los precios internacionales.

Pero la historia va más allá de las precipitaciones. De hecho, al analizar los datos, las políticas gubernamentales de Nueva Delhi han influido mucho más que el clima en el precio del oro.

Siga el impuesto, no el clima.

El 13 de mayo de este año, el gobierno indio duplicó con creces el arancel aduanero sobre el oro importado, pasando del 6% al 15%. Este fue el mayor aumento registrado hasta la fecha y anuló de golpe la reducción arancelaria prevista para julio de 2024. En cuestión de días, el oro nacional cayó a un precio inferior a los $100 dólares la onza, según datos de Bloomberg.

Esto no fue un hecho aislado. En 2013, India aumentó gradualmente los aranceles e impuso nuevas restricciones a la importación. El oro indio alcanzó una prima de más de $150 dólares la onza debido a la escasez de suministro. Fue la política gubernamental, no las lluvias, la que influyó en los precios.

Luego llegó el monzón de 2016, sobre el que escribí hace diez años este mes. Las lluvias de ese año fueron buenas. Los ingresos rurales fueron saludables. Y, sin embargo, la demanda de oro en la India cayó aproximadamente 148 toneladas en comparación con 2015, la mayor caída interanual registrada, según el Consejo Mundial del Oro (WGC).

¿Qué sucedió? Una huelga nacional de joyeros por un nuevo impuesto especial paralizó el comercio durante semanas. Las nuevas normas exigían números de identificación fiscal para las compras importantes. Y en noviembre, el gobierno anuló hasta el 86% de la moneda del país de la noche a la mañana en una controvertida medida de desmonetización. (En 2023, la Corte Suprema del país confirmó la legalidad de esta política).

Así pues, una vez más, la política gubernamental se impuso al monzón, que ese año trajo una cantidad decente de lluvia.

¿Por qué la debilidad de la rupia mantiene el oro caro en la India?

Existe otro factor que explica mejor el descuento que cualquier informe agrícola. El oro alcanzó su máximo a finales de enero y luego sufrió una fuerte caída. En dólares, acumula una subida de alrededor del 6,6% en lo que va de año. Sin embargo, la rupia india se ha depreciado más del 7% frente al dólar, por lo que el precio internacional del oro en rupias ha aumentado casi un 12%. Si a esto le sumamos el nuevo arancel de importación del 15%, los compradores indios se enfrentan a un precio nacional que ha subido casi un 20% en lo que va de año.

Los inversionistas estadounidenses tuvieron la oportunidad de comprar en la caída de precios esta primavera. Los compradores de joyería indios nunca la tuvieron.

Creo que esa es una explicación suficiente para la baja demanda física. No hace falta una sequía para explicar por qué la gente dejó de comprar algo que subió un 20 % de precio.

La demanda de oro en India en cifras

La demanda de joyería en la India durante el segundo trimestre fue de 75 toneladas, el segundo peor resultado para un segundo trimestre desde el año 2000. Obviamente, esto es negativo, pero veamos qué hicieron las familias indias con su dinero.

La demanda de lingotes y monedas en el primer semestre de 2026 alcanzó las 113 toneladas, la cifra más alta en 13 años, y las tenencias de ETF de oro alcanzaron un récord con más de 12 millones de cuentas abiertas, según datos del Consejo Mundial del Oro (WGC). La venta de oro a cambio de efectivo, cayó a un trimestre de 19 toneladas, el nivel más bajo en casi tres años, incluso con los precios nacionales aproximadamente un 60% por encima de los de hace un año.

Piénsalo. Los hogares indios tienen oro por un valor un 60% mayor que el del año pasado, y aun así no lo venden.

En cambio, lo que están haciendo es pedir préstamos con garantía de oro. Los préstamos pendientes garantizados con joyas de oro alcanzaron aproximadamente 5,1 trillones de rupias en los bancos indios a finales de mayo, un 105 % más que el año anterior, además de otros 3,3 trillones en entidades financieras no bancarias. Los préstamos con garantía de oro constituyen ahora la segunda categoría más importante de crédito minorista en la India, solo por detrás de la vivienda.

Una familia que empeña su oro en lugar de venderlo demuestra que considera que vale la pena conservarlo. Esto demuestra que el oro se comporta como dinero en una economía donde muchas personas no tienen acceso a la banca tradicional.

¿Se está convirtiendo el comercio del amor en el comercio del miedo?

No me malinterpreten… el monzón sigue siendo importante para el volumen de ventas de oro en la India. Una mala cosecha significa menos bodas y, por lo tanto, menos compra de oro.

Pero los descuentos se deben a los aranceles aduaneros y a la debilidad de la rupia en el mercado físico. Detrás de todo esto, la mayor población mundial poseedora de oro está endeudándose con sus reservas como garantía y cambiando sus compras a lingotes y fondos.

No creo que esas sean las acciones de personas que han perdido la fe en el oro.

Durante años, he descrito dos motores que impulsan el oro: el comercio del miedo, basado en déficits, devaluación monetaria y malas políticas gubernamentales; y el comercio del amor, basado en la cultura, las bodas y el intercambio de regalos, principalmente en Asia. Lo que está ocurriendo ahora en la India es que el comercio del amor se está transformando en el comercio del miedo dentro de un mismo hogar, impulsado por un gobierno que aumenta los impuestos al oro y una moneda que se devalúa.

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